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申万宏源-扬农化工-600486-业绩超预期原药量价齐升农化强需求支
日期:2022-05-10

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  根据公司披露的2022年前2月经营数据,2022年3月单月收入约17.7亿元,单月归母净利润创下3.4亿元高点,业绩超预期。(慧博投研资讯)22Q1原药价格同比大幅上涨,制剂提价反应较强需求支撑,优嘉三、四期带来增量,盈利能力大幅提升:公司22Q1原药、制剂、贸易及其他分别实现收入约31.88、9.39、11.41亿元,收入占比分别为61%、18%、21%。22Q1国内农药产品市场价格延续去年四季度以来的高价,同比均有较大幅度上涨。根据中农立华数据,公司主要农药产品市场均价分别为:联苯菊酯33.69万元/吨(YoY+50%,QoQ-13%)、功夫菊酯23.62万元/吨(YoY+21%,QoQ-18%)、氟啶脲57万元/吨(YoY+13%,QoQ-4%)、草甘膦7.51万元/吨(YoY+151%,QoQ-8%)、硝磺草酮17.04万元/吨(YoY+4,QoQ-12%)、麦草畏7.8万元/吨(YoY+3%,QoQ+0%)、吡唑醚菌酯25.88万元/吨(YoY+65%,QoQ-6%)、苯醚甲环唑19.64万元/吨(YoY+4,QoQ-20%)、丙环唑20.92万元/吨(YoY+73%,QoQ-17%)。公司农药长单占比较高,调价相较市场有所滞后,公司实际执行价格预期较市场价格更趋平滑,公司原药22Q1平均销售价格11.21万元/吨,同比上涨41%。销量方面,随着优嘉三期项目全面达产,四期项目第一阶段建成投产,给公司22Q1带来显著增量。同时公司制剂业务销售均价同比也有77%上涨,反应出农产品价格上涨带来的旺盛需求支撑,农药价格传导较为通畅。公司Q1季度毛利率29.77%,同、环比分别提高6.29、7.38pct。随着毛利率的大幅改善,公司Q1净利率17.17%,同、环比分别提高5.16、9.24pct。

  汇兑损失环比大幅减少,坏账准备计提充分,优嘉四期部分转固带来固定资产大幅增加:公司一季度期间费用率为7.68%,同比提高0.50pct、环比减少8.58pct,其中销售费用、管理费用、研发费用环比Q4绝对额增加0.45亿元,财务费用受汇兑损失减少影响环比减少0.63亿元。随着公司销售规模的增长,截至Q1末公司应收账款46.71亿元,同比增加50%,同时公司计提信用减值损失0.91亿元,同比增长106%。随着优嘉四期3800吨联苯菊酯、1000吨氟啶胺、6000吨硝磺草酮、3000吨苯醚甲环唑等正式投产转固,截至22Q1末公司固定资产37.05亿元,环比增加3.30亿元,在建工程7.89亿元,环比减少3.96亿元。

  优嘉第二阶段年内有望陆续投产,葫芦岛基地瞄准长期规划,研产销一体化平台持续成长可期:优嘉四期第二阶段3000吨功夫菊酯、2000吨丙环唑、1000吨虱螨脲、500吨增效剂等有望在年内陆续投产。同时公司计划将在葫芦岛基地投资100亿,新项目的持续建设将奠定公司成长基因。公司研产销体系成熟,公司在先正达集团体系下定位将会愈发清晰,将充分发挥自身在农药原药研发、生产中的技术和工程优势,有望依托先正达集团平台成为世界领先的农药研发、生产企业。

  投资分析意见:上调2022归母净利润预测为21.28亿元(原值19.72亿元),维持2023-2024年归母净利润24.30、26.90亿元的预测,当前市值对应PE为17X、15X、13X,维持“买入”评级。

  风险提示:1)新项目进展不达预期;2)原材料价格大幅波动;3)产品价格大幅下跌

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